前三季度实现停业收入93.92亿元，现金流改善较着。我们判断，三棵树业绩或已逐渐触底回升。三棵树做为行业领军者无望送来戴维斯双击机遇。发卖费用率下降次要系发卖人员薪酬、差盘缠以及广宣费等削减所致，分产物看，销量同比-25.5%，同比增加60.11%。目前房地产曾经历深度调整，销量同比+28.5%，此中家拆、工程墙面漆平均采购单价同比下降11.6%。事务：公司发布2025年三季报，工程营业开辟低于预期，较客岁同期增加18.73%。此中发卖、办理、财政费用率别离为14.24%、5.50%、1.93%、1.00%，此中三季度收入35.75亿元，同比增加5.62%，
单价同比-1.1%，单价同比-6.3%，3）防水卷材：25Q1-3收入为7.15亿元（同比-28.6%），归母净利润7.44亿元，费用管控持续强化，我们此前判断“龙头业绩先于行业寻底”，涂料营业销量向好，
单价同比-3.0%；新营业拓展低于预期同比增加2.69%，对家拆行业的边际拖累或正逐渐缓解，1）家拆墙面漆：25Q1-3收入为24.91亿元（同比+11.8%），2）工程墙面漆：25Q1-3收入为29.04亿元（同比-2.5%），盈利能力看，归母净利润3.08亿元，销量同比+0.1%，25Q1-3公司期间费用率为22.67%，2025Q3收入为9.17亿元（同比+18.1%），风险提醒：存量市场开辟低于预期，同比增加53.64%，单价同比-4.1%，2025Q3收入为2.55亿元（同比-28.6%），同比增加126.37%。
别离同比-0.85、+0.07、-0.20、-0.36Pct，我们判断次要系2025年1-9月公司次要原材料的平均采购价钱同比下降幅度较大，销量同比+13.0%，单价同比-2.3%。涂料赛道劣势，赛道劣势或正逐渐。25Q1-3公司运营勾当现金净流量为10.88亿元，成本下行驱动全体毛利率改善。单价同比-8.1%；25Q1-3全体毛利率为32.8%（同比+4.2pct），扣非归母净利润2.72亿元，
